（报告出品方/分析师：华西证券周莎）
1.深圳速度：3年生猪年出栏量超万头
从年正式进军生猪养殖到实现年出栏超百万头，京基智农仅仅用了三年时间，可谓创造了行业奇迹。
成本方面，年1-9月，公司育肥猪平均生产成本约为17元/kg，得益于徐闻成绩的快速提升，公司10月单月育肥猪生产成本降至16.41元/kg。
公司生猪养殖业务布局广东、广西、海南3省，已有徐闻、高州、贺州、文昌4个项目运营投产。
据公司年7月14日公告，公司目前已交付的栏位规模为繁殖场约8.8万头（存栏），育肥场约79.2万头（存栏）。
公司在建及已建成自繁自养项目年出栏产能共万头，其中徐闻项目90万头（分三期）、文昌项目30万头、高州项目45万头，贺州项目60万头（分两期），预计年可实现生猪出栏超万头，年出栏超万头，出栏结构主要为肥猪。
设计产能上，截至年3月，公司接连布局广东、广西、海南等粤港澳大湾区核心辐射区域，连签多个生猪产业链项目，签约总规模约万头。
从产能布局上来看，主要分布于广东省和广西省，签约产能占总签约产能的比例分别为60.74%/37.04%，海南省产能占比仅为2.22%。
年7月25日明确以“深化农业主业发展”为核心的发展战略后，公司的现代农业业务板块推进神速：27天后公司分别与广东省高州市人民政府和徐闻县人民政府签署了《高州市年出栏万头生猪产业链项目投资框架协议》和《徐闻养猪项目投资框架协议》；天后公司首个生猪项目，徐闻项目开工奠基，而开工不到半年，项目已实现引种投产，年5月20日，徐闻项目首批育肥猪出栏，这也是公司布局生猪养殖产业链以来首批出栏肥猪。
高州、文昌和贺州项目也稳步推进，分别于今年1月、3月和9月出栏首批肥猪，至此，公司旗下四大养殖项目全面投产出栏，养殖业务呈现高速增长态势。
践行深圳速度的养猪新贵，3年即实现年出栏超万头。
目前已有多家上市公司实现年出栏超万头，公司年7月25日进一步明确以深化农业主业发展为核心的发展战略，年前十个月累计出栏生猪万头，年出栏量从0-万头仅用时3年，在生猪养殖领域完美演绎了深圳速度。
相比较而言，大北农、新希望用时5年，金新农、傲农生物用时6年，天邦食品和温氏股份用时9年，正邦科技、唐人神、牧原股份和天康生物分别用时10/12/13/20年。
2.“”模式复制成功，工业化养猪航母启航
2.1.养殖模式：“”标准化楼房，繁育育肥一条龙
从公司的生猪养殖模式来看，目前已建成及在建的项目中，徐闻一期项目（产能30万头）及文昌项目（产能30万头）采用的是平层养殖模式，其余项目均采用楼房养殖模式。
但无论是平层养殖模式还是楼房养殖模式，公司的生猪养殖模式均采用“”模式，即每条生产线标配头二元母猪、头祖代母猪，与相应的育肥商品猪在一个区域内，其中育肥猪栏位为70头。以广东省茂名市高州项目的“立体聚落式”养殖模式为例。
公司在高州的生猪产业链项目，坐落于广东省茂名高州，占地亩，总建筑面积约32万平方米，产能为年出栏育肥猪45万头，是公司首个“立体聚落式”楼房养殖项目，高州项目为全封闭式现代化猪场，采用自繁自养经营模式，包含3组“一条龙模式”楼房猪舍，配套6栋种猪楼，18栋育肥楼，1座公猪站，有机处理中心和办公楼。
立体聚落式“”模式的好处在于：
（1）节省土地：公司的生猪供应主要面向粤港澳大湾区，而广东省内土地资源稀缺，能够用于养殖的平层土地较少，楼房养殖将生猪养殖空间向上延伸，能够在有限的土地实现更大的产能；
（2）“”模式能够实现猪-种猪-育肥的自循环，基本无需对外引种，且减少了仔猪，后备母猪周转，极大降低了非洲猪瘟等猪只疾病对猪场的影响。
2.2.生产模式：“四周批”全进全出，满产满负极致效率
在生产模式上，公司采用四周批（28天批）模式，即每四周规律且集中地进行配种、分娩、断奶。全场分娩舍母猪为1个批次，所有小猪在7天内出生，21天断奶；每4周转入、转出销售一次。采用该种模式，每批猪只全进全出，一方面有利于提高猪群的健康度，降低猪场的死淘率，另一方面可以提高保育及育肥猪出栏整齐度。
2.3.销售模式：工业化养殖优势尽显
（1）单次大体量能充分满足客户需求：
单条“”生产线设计产能为年出栏生猪15万头，单体规模大且出栏集中。公司在建及已建成自繁自养项目年出栏产能共万头，其中徐闻项目90万头（分三期）、文昌项目30万头、高州项目45万头，贺州项目60万头（分两期），目前公司单个项目最低设计产能为两条生产线，即年出栏30万头生猪，产线集中且体量大，6栋育肥舍单批生猪出栏量能够达到70头，单批次出栏量多且均衡稳定，可实现持续稳定的生猪供应，备受市场欢迎。
（2）猪只均匀度高，销售溢价显著：
公司采用四周批全进全出生产模式，通过一批母猪同时配种、同时分娩，仔猪同时断奶，育肥猪同时出栏保证出栏肥猪均匀度高，且在育肥过程中，其饲料投喂高度智能化，能够自动称重，将每栋猪舍不同猪只需求的饲料按质按量精准地输送到各栋猪舍，生猪出栏时体重均衡、均匀度高，相比其他养殖主体而言，能够实现一定的销售溢价。
（3）专业化运输降低损耗：
为降低运送损耗及疾病传播风险，生猪出栏时先由公司内部车辆将猪只运送至场外，然后由公司战略合作的物流运输车队负责将猪只运送给客户。内部车辆及战略合作的物流运输车辆都安装有空调或降温设施，能够减少生猪应激及路上的损耗；另外运输车队固定也有助于防范疾病传播及交叉感染。
3.高标准猪场建设，成就工业化养殖
3.1.前期建设大手笔投入
3.1.1.高投入高质量，成就极致生产效率
产业链项目定位于高标准、现代化和工业化，单头出栏生猪固定资产投资额居行业前列。
据公司公告，高州项目固定资产投资总额为9.58亿元，年出栏生猪产能达45万头，单头出栏生猪固定资产投资额为.89元；徐闻项目一、二、三期预计固定资产总投资额为20.52亿元，对应生猪产能为年出栏90万头，单头出栏生猪固定资产投资额为.48元；文昌项目预计固定资产总投资额为5.64亿元，对应生猪产能为年出栏30万头，单头出栏生猪投资额为.23元。
目前行业中已有多家上市公司尝试楼房养殖，且有很多项目已建成投产，牧原股份斥资50亿元建设了内乡综合体万头生猪楼房养殖项目，其中固定资产投资约为25.50亿元，年出栏生猪可达万头，单头固定资产投资额为0.00元，另外罗牛山也有相关生猪生态养殖基地项目，其单头投资额为.00元，公司的现代化生猪养殖产业链项目单头投资额居行业前列。
作为全封闭现代化猪场，公司四个项目均配备自建饲料厂。
徐闻项目饲料厂年产猪饲料36万吨，项目投资金额为1.31亿元；高州项目饲料厂年产猪饲料18万吨，项目投资金额为0.78亿元；贺州项目饲料厂年产36万吨猪饲料及6万吨预混料，项目投资金额为2.48亿元；文昌项目年产猪饲料12万吨，项目投资金额为0.71亿元。
以高州项目为例，项目配套的自用饲料厂占地约25亩，总建筑面积平方米，建设两条颗粒饲料线，年生产18万吨猪饲料能够确保饲料供应安全，饲料成品通过板链密封输送，集中料塔控制室控制料线给料，气动供料设计，自动称重，将每栋猪舍不同猪只需求的饲料量精准地输送到各栋猪舍。
一方面全自动给料能够降低物流运输成本和人力成本；另一方面通过板链运输能够减少接触和暴露，保障运输生物安全；最后气动供料自动称重，依据不同猪只需求的饲料量精确输送能够减少饲料浪费或避免给料不足，有利于猪只健康生长。
八大智能化养殖管理系统，极致生产效率。
（1）自动喂料系统：饲料成品通过板链密封输送，集中料塔控制室控制料线给料，气动供料设计，自动称重，将每栋猪舍不同猪只需求的饲料量精准地输送到各栋猪舍。
（2）自动环控系统：猪舍采用全自动环控模式，负压垂直通风工艺，实现风机、水帘、冬季进风仓、保温设施自动化控制。
（3）自动饮水系统：饮水采用先进节水器给水设备，在保证猪只饮水需求的情况下，最大限度节约用水。
（4）自动清粪系统：猪舍采用半漏缝地板，V型机械清粪工艺，自动刮粪机每2小时工作一次，舍内即实现固液分离，无需人工清粪。
（5）空气过滤新风系统：猪舍采用空气过滤装置，配套国内领先的初效空气过滤设备净化猪舍气体。
（6）自动除臭系统：猪舍外配套喷淋式废弃消纳及噪音隔断设备设施，降低臭气及噪音污染。
（7）粪污无害化处理系统：配套污水处理总站，采用“固液分离+UASB厌氧发酵+二级AO处理+芬顿化学氧化”核心处理工艺，处理后废水达到农业灌溉水作标准，中水回用于厂区除臭系统，贯彻以废治废思路，剩余部分经土地承载力计算后用于厂区内种植、林地灌溉，实现循环利用可持续发展。
（8）远程监控信息化系统：高度整合水、电、网设备设施，通过物联网连接到中央控制室和手机终端，信息实时监控，智能掌控调节猪舍温度、湿度、氨气浓度、水电供应及周边安防系统。
3.1.2.全进全出封闭管理，构建简单高效的生物安全体系
公司的“”养殖模式繁育育肥一条龙，且项目内配建饲料厂和污水处理站，首次引种后既可封群管理，有效实现闭环，减少与外界的接触，避免交叉感染；生产模式上，公司采用四周批全进全出，实现同时配种，同时分娩，同时断奶，同时出栏，全进全出，且在猪舍的设计上，一条生产线配备一栋配怀舍一栋分娩舍和六栋育肥舍，配怀舍和分娩舍一一对应，不串层转群有效防范疾病传播风险。
在公司的生猪出栏销售上：出栏生猪先由内部车辆转运至生产区域外，再由外部战略合作物流车队运送至客户处，期间无论是外部车辆还是内部车辆都要经过多次检验，以确保生物安全。
公司所有项目从设计开始充分考虑疫病防控的需要，养殖场建设全程实施循环封闭式管理，并建立严格的生物安全防疫体系；场区内各工作单元实施“红橙黄绿”等级分区，公司母猪舍、育肥猪舍均为生产区域，执行最严格的生物安全措施。
3.1.3.生态环保，走高质量可持续发展之路
以高州项目为例，高州项目定位为“减量化、无害化、资源化”的现代环保型高效生态养殖场，项目配套的项目配套的污水处理站总投资超过万，占地面积约1万平方米，设计处理量为立方米每天。
采用“固液分离+UASB厌氧发酵+二级AO处理+芬顿化学氧化”核心处理工艺，处理后废水达到农业灌溉水作标准，中水回用于厂区除臭系统，贯彻以废治废思路，剩余部分经土地承载力计算后用于厂区内种植、林地灌溉，实现循环利用可持续发展。
配套粪肥处理中心投资超万，占地面积约平方米，年设处理粪污量为4万吨，年产优质有机肥半成品1.5万吨，猪舍采用半漏缝地板，V型机械清粪工艺，自动刮粪机每2小时工作一次，舍内即实现固液分离，无需人工清粪，猪粪收集、运输、处理全程封闭，运用先进的立式好氧发酵技术，生物发酵后产出优质有机肥半成品，用于农作物种植，种养结合循环发展，保护环境，同时带动当地荔枝、龙眼等特色农产品发展，助力乡村振兴。
3.2.生产成绩：高州成绩斐然，贺州复制成功
3.2.1.高州：公司首个立体聚落式项目，成绩傲人
高州项目为立体聚落式“”模式，包含三条生产线，投资总额约13亿元，其中固定资产投资额为9.58亿元，高州项目一期于/8/14日首栋楼房猪舍封顶，/12/11引种投产，/5/22迎来首批仔猪出生。
高州项目生产成绩斐然，据公司公告，年1-9月，配种分娩率约90%，窝均活仔数及窝均断奶数分别为11.21头及10.50头，哺乳仔猪存活率约为93%，育肥猪上市率约94%，肥猪生产成本约14.90元/kg，断奶仔猪生产成本约元/头。
考虑到高州项目投产时所引进的后备母猪均为猪价高位时外购所得，导致仔猪的母猪摊销成本较高，随着公司原有高成本母猪逐步淘汰并替换成自产低成本母猪，我们预计明后年的断奶仔猪成本将有较大下降空间。
工业化和智能化极大节省了用工成本。
据公司公告，高州项目育肥场单人饲养量为-头（存栏）/人，配怀舍单人饲养量为-头（存栏）/人，一条“”生产线约配备人。一条生产线仅育肥猪存栏就高达70头，仅需工作人员人，全流程人效-头（存栏）/人，真正实现了人管机器、机器养猪，高速运转的工业化生猪养殖，真正让养猪走向现代化。
相比同行的人效，京基智农的后发优势尽显。
根据牧原股份年年报，报告期末公司生产人员总数为11.46万人，公司年出栏商品猪.70万头，人均生猪出栏量为头；据温氏股份年年报，报告期末公司生产人员总数为3.54万人，年出栏商品猪.74万头，由于温氏股份业务范围较广，养殖业务包括肉猪养殖和肉鸡养殖，另外还包含原奶及乳制品等，以肉猪养殖实现的营收占比分配肉猪养殖生产人员，人均肉猪出栏量为头。
很大程度上，工业化的超高人效成就了极致成本。
据公司投资者关系活动记录，年1-9月，公司育肥猪平均生产成本约为17元/kg。
从成本构成来看，饲料成本约占63%，人工成本约占9%，折旧约占15%，药品约占6%，其他约占7%。另外再加上1.50元/公斤的三费和总部费用，公司完全成本约为18.50元/公斤，根据占比计算，每公斤生猪养殖完全成本中，人工成本为1.53元，在行业中处于绝对领先地位。
以行业龙头牧原股份为例，据测算，其人工成本为2.33元/公斤，比京基智农高0.8元/公斤。高人效带来的好处显而易见，一方面能够极大降低生猪养殖完全成本；另一方面，由于人员数量大幅下降，单人薪酬提升空间大，激励力度大使得员工积极性和责任心大幅提升，最终转化为优秀的生产成绩。
高州项目的成本成绩位列公司四个项目的第二名，据公司公告，年1-9月，高州项目的肥猪生产成本约14.90元/kg，断奶仔猪生产成本约元/头。
未来高州项目成本仍有较大下降空间，主要体现在：
（1）前期高价种猪的逐渐淘汰和替换，头均母猪折旧有进一步下降的空间：
首先，高州项目一期于/12/11引种投产，当时位于上一轮周期高点，母猪价格较高，从二元母猪价格来看，据Wind数据，/12/11，二元母猪平均价为78.16元/公斤，年以来随着生猪价格下降，母猪价格回落，至/11/11，二元母猪平均售价仅为36.50元/公斤。随着公司对原有高价母猪的淘汰和替换，母猪成本下降带动生猪养殖完全成本下降；其次，公司于周期高点引种，母猪稀缺，质量无法得到保证，目前可以较低成本更换生产性能更高的母猪，通过生产效率提升进一步降低生产成本。
（2）通过满产满负甚至超负荷运转来降低头均摊销进而降低生产成本。
3.2.2.贺州：引种成本低，复制成功更胜一筹
公司的贺州项目于年3年18日开工建设，分两期各30万头产能，合计60万头。
其中一期项目于年9月进猪完毕开始闭群生产，年9月首批生猪出栏销售，我们预计于12月进入满负荷生产状态；二期项目于年9月进猪完毕开始闭群生产，我们预计首批生猪销售时间为年8月。
贺州项目的所有后备母猪均来自徐闻项目的内部扩繁场，相较于高州项目的外购母猪而言成本大幅下降，导致断奶仔猪的母猪摊销成本大幅低于高州项目，叠加贺州项目完美复制了高州项目的极致生产成绩，导致其生产成本较高州项目更低，已经达到全行业的顶尖水平。
3.2.3.徐闻：猪群健康度快速提升，生产成本显著下降
徐闻项目于年8月21日签约，分三期进行，设计产能年出栏生猪90万头。
年12月30日徐闻一期项目开工，年5月20日徐闻一期项目引种投产的同时徐闻二期项目举行动工仪式，9月20日徐闻一期繁殖场竣工，工期天，创养殖行业建设新速度，11月1日徐闻三期项目正式动工，打造生态友好型示范项目，11月5日徐闻一期首批仔猪降生，11月30日，徐闻二期顺利引种投产，年1月，徐闻三期项目首栋钢结构吊装，3月设备进场，年5月20日，徐闻项目首批育肥猪出栏，这也是公司布局生猪养殖产业链以来首批出栏肥猪，年1月21日三期项目竣工。
徐闻项目最早投产，后备母猪混群导致健康度较差，成绩相对落后。
随着公司的工业化养殖逐步步入正轨，今年以来徐闻项目的生产成本显著下降。未来公司将持续通过提高猪只健康度和生产效率来降低单位生产成本，我们预计明年有望下降到16元/公斤以下的正常水平。
3.2.4.文昌：年出栏30万头产能，积极配合环保整改
公司文昌项目位于海南省文昌市昌洒镇，建筑面积约29万平方米，设计年产能为出栏商品猪30万头。
年11月18日，公司文昌项目签约，成为首个跨省生猪产业链项目，年6月5日开工奠基，8月16日动土开工，12月10日首栋猪舍竣工，年1月5日，引种区按期竣工交付（生产区+办公宿舍），4月28日引种完成实现满产，8月26日迎来第一批仔猪出生，文昌项目于年2月25日正式竣工，年1-7月文昌和贺州项目合计贡献生猪出栏达9.68万头。
据“文昌发布”